8月中上旬，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、基建等“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策跟進(jìn)、季節(jié)性旺季預(yù)期和周邊市池暖提振下，鋁價(jià)一度出現(xiàn)小規(guī)模的反彈。然而好景不長(zhǎng)，8月下旬鋁價(jià)觸頂持續(xù)回落，基本“回吐”了前期反彈的成果。
　　對(duì)于后市，宏觀面利好消褪，由美聯(lián)儲(chǔ)削減QE引發(fā)新興市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在蔓延，且財(cái)政和貨幣政策制約，“金九”旺季不旺的可能性加大。同時(shí)，鋁供應(yīng)在“金九”可能集中釋放而需求回升難以跟上，鋁價(jià)可能表現(xiàn)為逆季節(jié)性弱勢(shì)下探的特點(diǎn)。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在加大
　　從上周開(kāi)始，新興市場(chǎng)遭遇“血洗”，新興市場(chǎng)的股市繼續(xù)遭拋售，貨幣持續(xù)貶值。賬戶赤字膨脹和外債增多這兩大導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)的元兇并沒(méi)有根除，危機(jī)爆發(fā)的可能性正在逐步加大，1982年拉美危機(jī)和1997年亞洲金融危機(jī)的“幽靈”顯現(xiàn)。而新興市場(chǎng)危機(jī)具有很強(qiáng)的感染性和傳導(dǎo)性，因此筆者認(rèn)為，商品市場(chǎng)將面臨新一輪系統(tǒng)性沖擊，危機(jī)或?qū)馁Q(mào)易和金融兩個(gè)渠道來(lái)傳導(dǎo)。在新興市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩之際，削減QE的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面臨壓力，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能受到波及。
　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)可能出現(xiàn)旺季不旺
　　一方面，央行繼續(xù)總量控制，突出盤活存量，央行對(duì)商業(yè)銀行去杠桿態(tài)度尚未動(dòng)搖，且資金利率依舊偏高，導(dǎo)致信貸對(duì)基建項(xiàng)目的支撐難以快速提現(xiàn)。另一方面，地方債務(wù)制約了包括軌道交通等基建投資等資金到位，目前除鐵路總公司通過(guò)發(fā)債保障在建項(xiàng)目外，地方政府基建項(xiàng)目資金尚未有“著落”。
　　觀察工業(yè)品部分上、中、下游可發(fā)現(xiàn)，上游中包括煤炭、鋼材、有色、化工和玻璃等在內(nèi)的其他建材開(kāi)工率明顯上升，產(chǎn)量回升較快，而下游包括汽車、家電和機(jī)械等在內(nèi)的銷售并沒(méi)有顯著回升，這就意味著“金九”超出擴(kuò)張步伐將快于需求回升的步伐。
　　從鋁消費(fèi)端來(lái)看，下半年電網(wǎng)建設(shè)或在9月份開(kāi)工，這對(duì)于鋁線纜需求來(lái)說(shuō)也是一個(gè)積極的信號(hào)。然而，資金壓力依舊存在，已經(jīng)有部分小型企業(yè)選擇退出國(guó)網(wǎng)項(xiàng)目投標(biāo)。房地產(chǎn)行業(yè)在資金成本高企以及在上半年高達(dá)20%以上增速投資和開(kāi)工率基數(shù)的情況下，或?qū)㈦y以進(jìn)一步加速。
　　供應(yīng)將集中釋放過(guò)剩壓力加大
　　從8月份鋁冶煉企業(yè)開(kāi)工率來(lái)看，8月份鋁產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高。一方面，季節(jié)性旺季即將到來(lái)，部分檢修企業(yè)在夏末之際開(kāi)始復(fù)產(chǎn)；另一方面，夏季高溫過(guò)后，電力壓力有所緩解，再加上原材料積壓和季末還貸壓力，開(kāi)足馬力生產(chǎn)可能會(huì)刺激鋁產(chǎn)量再度爆發(fā)。
　　從氧化鋁供應(yīng)量來(lái)看，7月份中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量達(dá)到383.32萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.62%，增速較6月份加快4個(gè)百分點(diǎn)左右。而7月份氧化鋁進(jìn)口為2.34萬(wàn)噸，較去年同期下降49.15%，但是較6月份環(huán)比大增157.09%。7月份中國(guó)氧化鋁出口1.62萬(wàn)噸，7月份氧化鋁總供應(yīng)達(dá)到400萬(wàn)噸，按照1噸電解鋁消耗1.93噸的氧化鋁計(jì)算，8月份理論電解鋁產(chǎn)出可以達(dá)到210.7萬(wàn)噸。
　　另外，盡管國(guó)家發(fā)改委近日發(fā)布《關(guān)于加大工作力度確保實(shí)現(xiàn)2013年節(jié)能減排目標(biāo)任務(wù)的通知》，要求鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)中被列入公告的落后設(shè)備(生產(chǎn)線)，將在2013年9月底前全部關(guān)停，12月底前徹底拆除不得轉(zhuǎn)移，但是新增產(chǎn)能的投產(chǎn)也在加快。
　　從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，“疆鋁”已經(jīng)加快外運(yùn)，現(xiàn)貨庫(kù)存已經(jīng)企穩(wěn)回升。鋁錠班列自7月上旬首次開(kāi)行以來(lái)，由初期的一旬開(kāi)行2列增至目前的一旬開(kāi)行10列。截至8月底，開(kāi)行的鋁錠班列將達(dá)到500列。數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日當(dāng)周，鋁現(xiàn)貨庫(kù)存從前一周的66.7萬(wàn)噸升至68.2萬(wàn)噸。
　　鋁成本可能下移
　　由于新興市場(chǎng)遭遇美聯(lián)儲(chǔ)削減QE引發(fā)資金回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的沖擊，8月下旬新興市場(chǎng)股市暴跌和貨幣大幅貶值，表現(xiàn)比較突出的是印尼。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，印尼將爭(zhēng)取放寬備受爭(zhēng)議的2014年金屬礦石出口禁令，以支撐盧比匯率，并重建這一東南亞最大經(jīng)濟(jì)體的信心。由于國(guó)內(nèi)鋁土礦大多數(shù)從印尼進(jìn)口，一旦印尼放緩鋁土礦出口禁令，那么包括氧化鋁價(jià)格將會(huì)下降，從而鋁冶煉廠的原材料成本也將降低。
　　另一方面，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩和庫(kù)存高企，不管是海外鋁企業(yè)還是國(guó)內(nèi)鋁冶煉廠都紛紛提高技改投入，降低能耗和電力成本，這將導(dǎo)致更多的低成本電解鋁投入到現(xiàn)貨市常山東信發(fā)等鋁企業(yè)正在以循環(huán)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)企業(yè)整體轉(zhuǎn)型，信發(fā)鋁電利用堿生出來(lái)的氯氣造了PVC，其他重要的副產(chǎn)品有鉀肥和電石渣，由此生產(chǎn)每噸電解鋁可節(jié)約13000千瓦時(shí)電，按照茌平縣工業(yè)用電0.91元/千瓦時(shí)來(lái)算，每噸電解鋁可節(jié)省成本1183元。